You are here

1602 Solvay Artikel

Submitted by WL on Wed, 06/08/2016 - 13:16

Klik hier voor een update op Solvay (VFB)

Samenvatting :

Het enthousiasme bij de aankondiging van de Cytec overname, bekoelde aanzienlijk over de laatste maanden. Solvay betaalde niet alleen een hoge prijs om Cytec in te lijven, maar er zaten ook een aantal zaken tegen. Het betaalde 16 keer de bedrijf kasstroom of 6.4bn USD. In de huidige lage rente markt, kan je de rentelast gedeeltelijk door de centrale bank laten betalen, maar de schulden moeten volledig terugverdiend worden. Achteraf gezien had het bedrijf waarschijnlijk beter nog even afgewacht om de trekker over te halen. De lage Euro, olie en staalprijs hebben een schaduw geworpen over de middellange termijn groeivooruitzichten van Cytec. Maar ook de onzekerheid over Europese groei komt ongelegen voor de overige kernactiviteiten van Solvay. De hachelijke financiële situatie van een groot aantal grondstof bedrijven heeft de aandacht van de markt terug op de absolute schuldpositie van bedrijven gericht. Solvay heeft nu een grotere schuldpositie dan ervoor en is in de eerste jaren na de overname kwetsbaar voor grote tegenslagen. De overname werd ook door een aandeel emissie gefinancierd met een significante discount. De verwatering voor nieuwe aandeelhouders bedraagt hierdoor ongeveer 10% tegenover de koers van voor de overname. Het management kreeg waarschijnlijk te veel krediet voor de integratie van Rhodia. Dat was een koopje in vergelijking met Cytec en ook de habitat van de huidige CEO. Hij werd benoemd tot CEO van de Rhodia-groep in 2003 na een lange carrière binnen het bedrijf. Ook andere recente aankopen zoals Novecare gaven blijk van slechte markttiming wegens de afhankelijkheid van de olieprijs. Ondertussen verloor de marktwaarde van Solvay sinds vorige zomer ongeveer 30% of drie kwart van de waarde die het voor Cytec betaalde. De daling werd versneld door de marktvolatiliteit van januari die negatief sentiment nog versterkt. In dit artikel analyseren we eerst de activiteiten van de nieuwe groep en maken we een lange termijn inschatting van de groei, winstgevendheid en kapitaalsnoden. Op basis van een conservatief waarderingsmodel komen we tot een faire waarde van 100 Euro. Er kan nog wel op korte termijn turbulentie optreden bij de Cytec resultaten en de lange termijn composiet strategie heeft ook tijd nodig om zich door te zetten.